美联储如约退出QE 资产负债表大规模扩容近4万亿美元

王大发财

29日，美国联邦储备委员会发布声明称，在10月份完成最后一轮150亿美元购债活动后，将不再进行此类活动，这意味着自2008年金融危机以来，历时6年，先后三轮的量化宽松货币政策（QE）正式宣告结束。

由于美联储将在10月份结束QE的预期早已被市场消化，29日纽约股市三大股指最终小幅下跌，市场情绪总体稳定。

QE3启动以来，美联储总计购买了1.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券。此前进行QE1和QE2，美联储分别采购1.725万亿美元和0.6万亿美元资产。三轮QE下来，美联储资产负债表大规模扩容了3.938万亿美元。

三轮QE下来，美联储资产负债表大规模扩容了3.938万亿美元。

美联储的这一非常规货币政策手段，从最初实施直至结束，争议声从未停止。赞成者认为，在陷入金融、经济危机的情况下，必须使用这样的超常规货币政策手段，才能“力挽狂澜”，使经济重新走向正轨，反对者则认为，这一政策手段造成流动性泛滥，只是让资产价格上升，并未能从实质上令经济好转。

但无论争议声有多大，似乎并不妨碍美联储，这一堪称世界上最有权势的机构，按照其所设定的政策目标和路径，坚定不移地推行其所主张的货币政策。

从美联储实施量化宽松货币政策以来，美国经济确实出现了许多积极的变化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至上个季度的 4.6%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就业人数24.8万人。

同时，资本市场更是享受到宽裕的流动性所带来的好处，纽约股市从去年以来进入阔别已久的牛市，道琼斯工业平均指数多次创出历史新高。

但美联储未来面临的挑战，并未因为QE的结束而减少，相反可能变得更加艰巨。美国经济尽管出现一系列积极迹象，但局部仍面临很多不确定性，如就业市场的结构性失衡以及通胀水平仍不及美联储2%的设定目标等，此外，外部环境变化也带来额外风险，欧元区陷入经济衰退的困境，“欧洲版QE”一触即发，新兴市场在结构转型的过程中，增速放缓。

前美联储主席格林斯潘29日在纽约出席公开活动时也表示，目前货币政策正处在一个“未知”地带，并称其担心当市场需要美联储加息时带来的“真正压力”。

就货币政策而言，美联储眼下需要应对的，是在QE结束后，货币政策如何平稳过渡到常态化。美联储的加息时点成为目前外界最为关心的话题，根据其最新的声明，其对“未来相当一段时间”的措辞没有发生变化，外界普遍预期第一轮加息将发生在明年年中。但美联储在声明中也并未排除在实际的经济情况下，提前或推迟加息的可能性。

退出QE对中国的影响：风险大于机遇

众所周知，美国的量化宽松是美联储执行的资产购买计划，目的在于购买长期债权压低利率水平，目标是促使美国经济从2008年之后的衰退中复苏。美联储如果退出量化宽松，对于中国有何影响呢？

首先，这一决定对于中国来说风险多于机遇，甚至可谓一次不小的冲击。原因在于，如果美国退出量化宽松，那么意味着美元利率有走高压力，将导致更多资金回流美国，对于人民币将构成贬值压力，这同时也会间接影响到中国央行的货币政策。

对于中国而言，首先应该正确认识量化宽松影响，再谈如何应对量化宽松退出。随着时间变化，人们对于量化宽松也有了不同看法，越来越多的人开始认同资产负债表的扩张并不能简单等同于印钞票。

有人猜测美联储也可能出人意料地推出第四次量化宽松，但这一可能性不大。更大的可能性是，美国如期退出量化宽松，对此中国应该提高警惕。事实上，比起量化宽松带来的美元资产贬值效应，中国更应该警惕退出量化宽松带来的人民币贬值威胁。资金外流不仅将会造成人民币贬值预期，而且不可避免地造成中国资产价格下滑、流动性环境紧张等负面影响。对此中国经济决策当局不可不慎。不过考虑中国目前的外汇储备情况，如果届时出现美元急剧流出的状况，中国央行及时抛售部分美元资产应该可以保证市场动荡在可控范围。

比起量化宽松政策的本身得失，对于市场来说，对于量化宽松退出与否的反复讨论以及步调不一致带来的不确定性，可能更为致命，十月的全球市场波动也与此有关。近年中国等新兴市场国家一方面已经不止一次抱怨美国的货币政策的外溢效应，另一方面又不得不对于美国货币政策亦步亦趋，从被动宽松到主动宽松，甚至发达经济体也难以幸免地受到波动，典型如欧洲。

类似的困境也存在于中国货币政策，关于存准金是否要放松，信贷是否要定向宽松，各类争议让市场无所适从。如果再出现一次类似去年年中“钱荒”事件，那么对于市场信心将会造成严重打击。全球经济越来越一体化，即使全球化的势头有所减速，但是金融层次的相互影响链接却未见收缩。对于中国来说，空洞的抱怨可能帮助不大，理解量化宽松并且主动应对其影响，坚定执行符合自身需求的货币政策，是务实而必要的一步。

关于QE你需要知道的几件事

什么是QE?

量化宽松(Quantitative Easing)，一般指央行向私营银行或其它金融机构如保险公司购买债券的行为。央行“新创造”的资金被拨入这些金融机构在央行的法定储备账户。

QE如何帮助经济恢复？

通过购买债券，央行可以压低市场利率，使得企业和消费者借贷成本更低。因为大量购买债券的操作可以使债券本身价格上涨，使得债券收益率向反方向移动。QE不但可以降低信贷成本，还可以增加市场上的资金供给。

QE的好处......

信贷是经济增长的关键影响因素，企业依靠贷款扩张生产，消费者依靠贷款来购买汽车、住房等大件物品。

QE还有什么作用？

还可以拉高通胀。本周一些影响通胀预期的指标下降的比较厉害。上周公布的美国9月消费者物价指数上升0.1个百分点，因食品及住房价格上涨抵消了能源价格的下跌。

那为什么央行不经常使用QE？

央行平时可以通过下调基准利率来刺激经济，QE只是当利率已经降至接近零时才祭出的工具。美联储当前的基准利率是0.25%。

央行可以购买任意债券吗？

美联储的情况是只购买政府发行的国债和住房抵押贷款支持的债券。近期有传闻欧洲央行可能在未来购买企业债券。

为何QE有时被称为“印钱”？

事实上QE的整个过程中并没有任何印刷钱币的行为。货币是在纸面上被创造出来的，金融机构们看到的是储备账户里资金数字的增加。只有当银行将这些钱借出的时候，才会增加实体经济中的资金。不过在经济形势并不算太好的情况下，借贷意愿不强导致大量美联储“印出”的钱还躺在超额准备金账户上，而消费、投资意愿都不强导致货币流速也不快。所以事实上美国的QE并没有产生想象中那么大的作用。

QE总是有效吗？

QE的效果很难衡量，当然有人认为美国失业率从QE开始时的超过8%降至目前的5.9%是效果显著的证据，但也有人认为失业下降是人口结构性变化的结果。（观察者）